一、展望2020

2020年是美国大选年！1月初至今悬而未决的中美经贸争端问题随着第一阶段协议签署而得到缓和；但是美国多方经贸战争态势依然是阻碍全球经济健康恢复的重要问题。特朗普弹劾事件随着参议院完成投票宣告其无罪后，两党闹剧也将回归到竞选上来。地缘冲突方面，美伊之间的问题是个不定时炸弹。综上来看，基本面上支撑黄金进一步走高的各因素依然将对其构成利好预期。 

二、大选年前后黄金规律

美国大选前后，对黄金等全球资产的影响如何？我们通过比较1973--2016年美国总统大选周期中的资产变化，得到了一些可以参考的统计结果。

将美国大选周期分为1、大选前第一年；2、大选年；3、大选后第一年；4大选后第二年。根据数据显示，大选前一年涨幅平均为11.21%，大选年为8.99%，大选后第一年表现最糟糕，平均涨幅仅为2.27%，大选后的第二年表现最佳，平均涨幅为12.82%

2020年正值大选年，8.99%的涨幅，对于2020年1月2日开盘价1518美元来说，黄金的目标将直指1564美元。当前金价震荡整理在1550附近，预示着未来还有100美元的上涨空间可以期待。

三、经济学家悲观论调

美国将在2020年再次迎来总统大选，而这一年可能也将成为美国经济由盛转衰的拐点。

大幅减水、政府支出增加以及全球经济的强劲增长，在2018和2019这两年帮助抵御美国经济下行，让美国经济创下2009年以来最长的扩张期。同时经济学家警告称，进入2020年，随着财政刺激措施逐渐退出、利率逐渐升高以及全球需求见顶，美国经济很容易陷入衰退。

“2020年真是个拐点。”穆迪分析公司（Moody`s Analytics Inc.）首席经济学家 Mark Zandi描述。

蓬勃经济学家 Czrl Riccadonna 和Yelena Shulyatyeva 也表示，美国经济预计会在2020年出现困难，过分限制性的财政政策以及过分收紧的货币政策这些政策失误累计起来，肯定会给美国经济带来足够的下行压力，造成经济衰退。

四、黄金--2020年新的启动周期？

黄金价格是全球经济周期波动在商品价格上的映射，与全球实际利率黄金高度负相关。无论从全球流动性环境演绎、通胀预期变化，还是短期避险情绪等来看，黄金似乎都已踏上新一轮周期的起点。

作为最近似货币的商品，黄金实际上是一种不生息（保值）的类美元资产。黄金的价格变化，主要受它与生息美元资产收益率（全球实际利率）之间的相对收益表现影响。考虑到美国是全球经济火车头，我们一般用美国实际利率来衡量全球实际利率环境、帮助判断黄金价格的中期走势。

全球经济加速下滑、流动性宽松环境下，黄金往往迎来上涨行情。回溯历史，无论是在1984年、1989年还是2001年、2007年后，随着全球经济火车头美国经济大幅回落、陷入衰退，黄金价格均呈现上涨态势。黄金价格在经济周期微端的上涨，主要源于全球流动性宽松环境下，实际利率中枢下行。具体为，随着美国经济加速下滑，美联储往往进入降息周期；美国实际利率中枢一般随之回落，带动黄金价格上涨。

黄金价格短期表现，往往还受通胀预期、避险情绪等影响。（注油价是主导全球通胀预期的核心因素）

综上，我们可以发现，当下黄金除通胀外，实际利率环境、流动性宽松环境、避险等都是实际正在发生的；均对黄金构成利好预期。

五、总结ADP与非农间关系

2019年12月6日，美国公布11月非农就业数据，新增26.6万人，前值为15.6万人，预期值为18.3万人，大幅超出了市场预期。分行业看，医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人；制造业新增就业5.4万人，其中汽车也新增4.1万人，主要受到汽车工人罢工结束的影响；财会也和批发业的就业人数则出现减少。

但是12月4日公布的11月ADP就业却明显不及预期，新增6.7万人，前值为12.1万人，预期值为13.5万人。分行业看，制造业新增就业减少1.8万个，自然资源、采矿、建筑、毛衣运输等行业均出现了下降。为什么会出现如此明显的背离情况呢？

观察历史上非农与ADP之间的关系，可以总结出如下几个结论：

①非农就业与ADP就业在大方向上是一致的

②二者间的波动率非常相似

③就单个月份而言，从2001年4月份至今，非农与ADP就业仅有60%